东方财富网：为提振经济，政府推出了一系列包括货币政策和财政政策在内的微刺激政策，您认为刺激效果是否明显？

    哈继铭：我认为，短期来看，经济增长企稳对稳定市场及投资者的信心起到了正面作用，市场情绪已较一季度明显改善。但下半年，中国经济增长风险犹存。

    消费这一首驾马车未明显响应短期政策激励，且中国消费结构正在逐步升级。对比过去平均15%的消费增长速度，当前国内消费增长率在经济趋缓和反腐行动加大的双重作用下，名义消费增长率为12%，而实际增长率仅为10%。但是电子行业的强势抗跌代表着中国消费正在不断升级，从基础消费转变为先进产品消费。

     作为经济增长的第二驾马车，基础设施建设投资的稳定增长弥补了制造业和房地产的投资水平，带来二季度投资增速达到17.5%。虽然短期投资保持良好增速，未来投资仍可能会遇到经济增长的阻力。楼市销售是未来经济表现的先导因素，约在提前5个月的经济数据中体现，目前楼市销售放缓，因此可预计未来投资表现疲软。改革红利成为提振经济增长最为迫切的政策，但是该政策的获取并非简单易行。

     货币政策方面，如果经济出现进一步下滑风险，央行可能还会推出短期流动性支持政策，来保证7.5%的增速水平。不过目前来看，没有全面降准的必要性，因为此前两次的定向降准已使得货币反弹，且社会融资增长也到了相当高的程度。 

    东方财富网：您怎么看待当前中国经济，您认为会存在哪些挑战和机遇？

    哈继铭：人口红利在将来将会消失，我们就需要改革红利，我们对于改革红利的需求比以往都要更加迫切。中国要进行一系列的改革，我觉得有一些的挑战是值得我们关注，第一，投资在GDP中占比过高。我们的投资占到GDP的比率大概是48%左右，这一比率是导致中国产能过剩的直接原因，如何去解决将是未来面临的重大挑战之一。

     第二个挑战就是快速增长的债务，整体的债务包括企业、政府，还有个人的房贷，在08年占到150%，现在占到GDP的229%，债务迅速增长，特别是利率比较低比较理想的时候债务也是快速增长，比如中国GDP的增长在过去几年依然保持在10%左右，实际的利率是0%，在经济比较好的年份，像PPI也是在增长，大概5%-6%的情况。所以大家都觉得我应该借钱，借贷的增长非常快，他们没有看到还有现在这两个变量发生这样的变化，比如现在的利率是更高了PPI是负的，所以实际的利率是8%，GDP的增长小于8%，所以对于我们的债务偿还也会带来很大压力。

    东方财富网：您怎么看待当前房地产调整？各地纷纷采取松绑限购政策，您认为能否促进楼市回暖？

    哈继铭：中国的房地产行业面临非常大的阻力，在中国进入老龄化之前有很多婴儿潮这一段时间的人，他们在工作买房，有能力和有钱买房，愿意买房因为他们有需求，觉得房产增值或者保持储蓄的非常好的手段，他们认为银行的利率太低，所以不能把所有钱放在银行里面，又不能去海外投资，因为中国有海外投资限制，所以他们只能在房地产投资。他们一套房、两套房不停买下去，但是这些人开始退休了，他们不会再买房了，因为他们首先没有收入，银行不愿意贷款给他们，第二他们愿意把房子卖出去，因为他们拿到现金让他们退休以后的生活过的更好一点，所以说在2015年之前有很多人愿意买房，但是在2015年之后有更多人卖房。

    美国在二战之后，房地产的投资是占到了GDP的4%，不过，再后来最高峰时候2006年也只有2.5%，中国现在占到GDP8.5%，商业投资占到10%以上，所以说我们在住宅方面的投资将来肯定是要下降的。

    东方财富网：近日，备受关注的国务院《关于进一步推进户籍制度改革的意见》公之于众，推进人的城镇化重要的环节在户籍制度，您认为加快户籍制度改革是否有利于化解房地产走弱？

    哈继铭：城镇化很重要的内容是农村人口与城市人口享受同样的福利，享受同样的公共服务。但这种公共服务是需要财政上的支持的，谁来买这个单是一个很重要的问题。我们现在看到改革的第一步，就是户籍制度逐渐的放开，逐渐取消，当然，根据城市规模不同，其要求也不同，大城市还是严格限制人口的。但是，这是迈出了很重要的第一步。不过，也要很现实的来考虑，一个农民工，把他从农村人口变成城市人口，享受同样服务的城里人，需要多少的财政支出。

    根据去年社科院的研究，平均来看，一个农民工需要在他身上投入13万人民币才能使他真正成为城里人。现在已经有2.6亿已经进城但尚未获得城镇户籍的农民工，按照这个来算，需要34万亿人民币的投入，而我们去年的GDP是56万亿，这样算，代价是很大的。城镇化是一个循序渐进的过程，从老龄化与城镇化的关系来看，随着老龄化的到来，城镇化的速度会受到影响，这两个不是独立的，而是相关的。

    现在房地产市场，从供求关系来看，供应链是比较大的，占地面积48亿平方米，如果按照目前城镇化进程，够8年消化。库存与销售的比例在很多城市，也是明显上升的。

    而且，我们看到户籍制度改革，城镇化政策更多倾向于中小城市，而恰恰是中小城市，这几年来，房地产是供大于求，问题是人们愿不愿意去中小城市落户。城镇化，大家都奔着就业机会去，奔着好的教育和医疗条件去，中小城市在这方面显然不如大城市，大家更愿意去大城市，而大城市人口又要严格的加以控制，所以产生了一对矛盾，城镇化政策引导与市场内在变化是不完全一致的。而且，还有一个问题，就是谁来买单的问题，一个农民工需要13万的投入才能成为城里人。因此，城镇化短期内暂时难以化解房地产走弱。

    东方财富网：上海等一线城市房价会不会下跌？哈教授是不是去年卖掉了您在北京的公寓房，而上海房子留着，主要是因为刚性需求吗？

    哈继铭：我个人的经验不能代表市场，不能代表其他人，当时我需要钱，我需要现金才能养活家庭，在任何一个大国里面，房价的移动都不会是一样的，即使在美国当房价还是下跌的时候，纽约卡哈吨在房价依然抗跌，佛罗里达也不会抗跌。

    我们中国如果出现房价回调或者改变的时候，各地不一样，总而言之当人口仍然在增长的城市，而且这些地方的机会就业机会更多的时候，它的房价怎么会更抗跌，我们也会关注中国在过去10年人口的流动和移动状况，不仅是农村的人向北京、上海、深圳迁移，三、四线城市公民也在往一线、二线城市涌入，城镇化的过程其中可以看到三、四线城市人口有些地方已经出现了萎缩，所以它的影响非常明显，小型城市的压力也很大，如果出现供应过渡的情况，大城市相应比较稳定，比较抗跌。

    东方财富网：您认为美国的QE对于中国的股本市场会造成哪些影响？

    哈继铭：中国的股市本身还是比较封闭的，因为跨境资本流动主要还是要受到严密的监管，尽管我们可以看到跨境资本量在提高，在10月份提高范围上限，中国相应的资本市场并不会受到美国货币政策改变的影响那么大，而世界其他市场受到美国定量宽松市场或者相应影响更大一点，因为在其他地方资本监管和控制并没有那么严密。

    另外一方面，中国的经济整体会受到美国货币政策的改变影响，我们看一下中国整个过去6年的货币政策，中国不断地在复制美国的政策，当美国降息我们也降息，当美国推出QE定量宽松，中国也会印钞，之所以要不断复制美国货币政策，是因为中国希望去避免在货币方面的升值不要速度太快，因为我们要适当的支持中国的出口，这也是考虑到中国的就业的整体的情况。

    另外，当美国不断的追求扩张比较松的货币政策，这个时候当时美国的地产的泡沫也被戳破了，当中国货币的政策非常宽松的时候，但是整体的杠杆率从原来50%到现在140%债务占比越来越高，而且看到中国在很多的地方房价翻了一番，甚至远远不止翻了一番，中国到现在处于关键时间点，我们是不是会继续复制美国的政策？如果继续复制，可能会出现要加息带来很大的债务上升或者工资上升的压力，但是如果我们收紧我们的政策还是进行非常宽松的货币政策，反过来也有压力，会对人民币的货币走势有下行的压力，所以无论是选择复制还是选择走一条不同的路都会有压力，它的政策可能会对中国的股票市场如果有影响，也不会是正面的影响积极的影响。

    东方财富网：沪港通或将于10月正式推出，您认为对股市影响如何？

    哈继铭：4月份沪港通宣布时,市场反响非常强，尤其估值定价到时候出现了汇聚，在香港上市股价非常高的地方，在大陆岸市场价格赶上，价格缩小，快速的反应，当沪港通互通机制的时候，有一些上市只是在一个地方上市，比如有些公司在港交所上市，而不在大陆的市场上市，因此可以看到当我们建立起沪港通的机制，可能会存在新的买入离岸市场股票的需求，所以对于上市公司股价而言是利好的消息。

    东方财富网：您能否谈谈人民币汇率，您认为人民币还会不会升值？

    哈继铭：我认为，未来一两年内人民币会呈双向波动可能略有升值，主要是因为中国有外贸顺差，尽管其占GDP比重有所下降。不过，中国货币购买力和出口竞争力的长期下降趋势成为影响人民币汇率的两大重要因素，长期来看，我认为人民币没有升值的空间。

    东方财富网：全球股市中，您更看好哪块市场投资价值？

    哈继铭：建议投资者需注重把握境外的投资机会，特别是欧洲和美国市场。人民币中长期存在一定的贬值风险，如果所有的资金都放在人民币这个篮子里，可能不利于中长期风险规避。

    结合欧洲当前逐步复苏的经济形势以及股市估值水平并不高的情况来看，欧洲市场具有投资价值。看好欧洲50指数，其涵盖很多大型跨国企业，这些企业不仅估值合理，现金流较好，一些公司还与中国当前的富裕群体壮大带来的消费机会相吻合。

    另外，尽管美国股市已经很不便宜，美国当前的宏观环境更加有利于股市上涨。失业率依然较高，通胀几乎没有压力，美国经济复苏的成果中劳动力回报很难多分一杯羹，多半会被资本回报所吸收。

    预期明年三季度美联储加息的可能性比较大，但加息后美股不会应声走熊。对大市整体持乐观态度，看好美国股市某些领域的投资价值，如科技板块以及大型金融企业。