本期嘉宾介绍：张峰先生，专注于战略价值投资实践，拥有逾19年资产管理和战略咨询经验；经历过完整的牛熊市转换，投资领域覆盖股权、证券及固定收益。张峰先生运用“PE选股”逻辑，科学且深入地进行投资研究，聚焦投资伟大公司。从孜孜不倦阅读巴菲特年报到巴菲特面授“投资，就是独立思考”，张峰先生渐得价值投资真传，创立银杏环球资本，开始实践知行合一“独立思考”的投资理念。十载太极悟道，练就投资定力；二十年勤勉阅读，醉心研究伟大公司。张峰先生相信只有坚持每一天的简单和专注，才能到达不简单的彼岸，没有捷径。

上月，银杏环球资本举行了第三届投资人年会。在此次会议上，银杏环球资本创始人张峰与大家共同探讨了科技时代如何做价值投资、未来投资方向以及新能源汽车行业前景等热门话题。

以下为此次年会的部分精彩内容：

张峰：大家下午好，欢迎各位投资人和价值投资爱好者参加银杏2020年年会。大家都知道我是巴菲特的忠实粉丝，今年巴老年会的方式从线下变成了线上，我们今天也和各位投资人朋友改到线上来交流。希望后面两个半小时的内容，能够跟大家进行思想的交流，一起展望未来。

先介绍一下银杏和我本人。银杏是一家资产管理机构，我们的使命是传播伟大公司的智慧，并且追求长期的复利投资。我本人的成长经历也应了一句芒格曾经说过的话，人是不断从猴子变成人，在增加自己知识和智慧的过程。我最早在罗兰贝格做战略咨询，那时候我们通常认为自己是全行业的专家，今天回头看，觉得还是有很多要学习的，真正行业本质的内容。做风险投资的时候，其实忽略企业上市后会有很长时间的复利增长；PE投资这一段我们学习到很多世界先进的投资分析的方法。但另一方面回头看呢，其实对整个宏观经济，特别是债务周期对企业的影响我本人是思考不够的。在这之后我有机缘参加了东岳学习坊及混沌大学的学习和哈佛商学院课程，这期间每一点滴的学习都在增加我们对世界的理解和对价值投资的应用能力。

创立银杏其实就是希望我们建立一个能够知行合一，长期专注价值投资的一个机构。大家都看到巴菲特每年年会都有将近四万多人从全球来，聆听巴菲特先生和芒格的教诲。年会也成为价值投资者的盛会和伯克希尔公司的企业文化，因为它不仅仅是和投资人的交流，更是一个共同学习、共同享受价投欢乐的盛会。

在这个基础上，在四年前我们有这样一个想法，我们非常地感恩巴老年会给全球价投者一个学习和分享快乐的聚会。那我们也有这样一个发心希望办一个好的银杏年会，年会时间我们想放在每年伯克希尔年会后面一个月，就是6月份的第一个星期六，希望可以温故知新，既汇报我们对巴老学习的最新见解，也把过去一年我们投资的实践和大家做一个汇报。从大一点讲我们希望中国学习价投的爱好者可以把价投文化的雪球长期滚动下去，让这个文化能够生生不息。

张峰：那回到我们今天的主题，到底在科技时代，我们怎么做价值分析。

第一个问题，很多价投者其实不太投科技股，甚至认为科技股没有办法做价值投资。我们列举一下，第一个原因就是首先流行的说法说巴菲特先生，作为最成功的价值投资者，他好象不爱投科技股；另一位泰斗Seth Klaman在“证券分析”序言也讲到，所有风险投资别看他们赚好多倍，但他们并没有足够确定性，不能真正称之为价值投资者。这个观点显然对不少巴菲特粉丝们有一个巨大的心理压力，因为偶像说科技股不太能投资。

第二个难点是什么呢？科技的发展往往是爆发性指数级增长，不是线性的，它的变化非常快，而且有一些变量可能有十倍甚至百倍的变化，这时候大家就会觉得很难把握。

第三点，大家也注意到科技行业很多大型公司反而非常脆弱，一旦崩塌可能会是覆灭性失败，对投资者来说这个风险似乎不太能承受。而另一方面小的企业，创业企业，大批地涌现，其中能不能在早期猜出来谁是最终赢家，这个难度很大。这其中有风险投资家，有资本市场的筛选。

第四点，传统的买入并且长期持有的方法不一定奏效。某些没有盈利的公司，用传统PE方法没办法估值，那又如何取得“不亏钱”的确定性。而且即使有些我们认出来公司非常好，大家都觉得非常好的时候我们怎么上车，给价投者投科技股也带来很多的挑战。

但是我有一个观点，首先我们的结论是我们这一代投资者以及未来的价投者，可能都必须要投资科技股，必须要研究科技了。为什么呢？我们从一个大尺度进行一个缩放的研究。首先在20世纪我们整个科学界最大的发现之一，是我们所在的宇宙是在以指数级速度不断扩张的，而且扩张的速度在加快，这超出很多科学家的想象，但这是一个事实。我们今天可能也感受到，我们现代的社会和经济的发展是在加速。那这个加速有什么样的指标呢，我们可以用左下图来看一下。纵轴是人口变化，我把大体数字给大家罗列一下，我们以十亿人口为一个单位，产生第一个十亿人口地球花了两百万年，第二个十亿花了一百二十年，从1804年往后120年到了二十亿人，第三个十亿人口花了三十五年，之后每一次人口翻倍时间越来越短。人口代表的是我们这个社会有足够资源，能够满足这一个人口的消耗。所以在熵增的世界中，人的指数增长是一个非常特殊的现象，背后很大力量的是科技。科技不断挖掘自然界的物质和能量，转为对维持人类发展有用的能量。

那么科技的发展从右图来看是不是在加速呢，我们做了一个数学的处理，以十的六次方，五次方，三次方做单位，发现从生命的产生到智人出现，到近代比如蒸汽机的发明，互联网的发明，手机的发明，我们看到科技进步的速度越来越快。以至于今天我们人的一生也就是说将近一百年，我们科技迭代已经缩短到十年甚至几年之内一次大型变革。也就是说我们这一代人和往后的各代人，我们一生中面临的技术变革至少有几次以上。这和我们一百年前不太重视科技的变化或者科技变化相对是比较少维度的有巨大的区别。今天我们可能每十年，每二十年，在一生中会经历几个巨大的技术的泛式的变化。所以说世界既然已经被改变，我们这一代投资者可能就没有办法像巴老一样只重点研究消费品，研究金融股，而不需要考虑科技。

刚才说投科技股这么难，和价投的确定性有冲突，那我们到底怎么去突破这个投资框架呢。我们回到价投心法，我们觉得心法是不会变的，就是确定性，确定不亏钱。那么确定性来自什么，来自安全边际这个概念。安全边际是是价格和价值判断的差，差越大越安稳，我们就越不太会买高了价格去亏钱。这个心法没有变，但是我们感觉能力圈的定义可能在变。我仔细找了巴菲特先生对能力圈的描述，他整体有一个定义，他被多次问到什么是你能力圈内的企业，他说能力圈内的企业一定要很了解它，我们要对它有多个角度的信息搜集和长期跟踪。那么最终的标准是什么呢，就是对这个企业未来十年的发展有一定的判断，而且这个判断的确定性比较高。 【详情】